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零售行业14年三季报财务分析:14Q3扣非净利润持续下滑,拐点未至

发布时间:2014-11-04    研究机构:申万宏源

14Q3申万重点覆盖零售商收入同比增长2.86%,环比增加3.80个百分点。多业态零售、百货、超市、专业市场14Q3收入增速分别-0.45%、-0.48%、14.77%、-0.01%,较14Q2环比增加2.77、5.75、2.53、6.03个百分点。14Q3黄金家电、反腐等因素基数效应逐步减弱推动收入增速环比改善。

14Q3申万重点覆盖零售商毛利率为21.45%,13Q3为20.90%,同比增加0.55个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场毛利率分别为20.37%、21.63%、20.48%、52.86%,同比分别增加0.89、0.19、0.31、-1.14个百分点。品类结构优化、自营商品占比提升、减少无效促销助力毛利率同比增加。

14Q3零售商期间费用率为17.28%,13Q2为16.33%,同比增加0.95个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为12.00%、4.84%、0.44%,同比增加0.61、0.18、0.17个百分点;人工、租金成本刚性上涨导致期间费用率进一步提升。我们认为,费用刚性上涨已成不可逆转态势,传统零售公司转型升级的本质在于加大自营买手比重,延展产品价值链,提升商品盈利能力。

覆盖公司14Q3盈利增速-11.78%,13Q3-14Q2盈利增速为17.53%、6.64%、5.64%、-4.48%;剔除非经常性损益,覆盖公司14Q3盈利增速为-17.54%,13Q2-14Q2盈利增速为13.65%、4.99%、0.50%、-15.60%。受制于消费放缓、三公消费限制、电商冲击,以及同期黄金销售火爆造成基数较高等原因,零售行业盈利增速在13Q3逐步下滑,费用压力持续增加导致零售公司14Q3扣非净利润增速持续下降,行业盈利拐点远未到来。

布局现代消费服务业崛起催生的中长期投资机会。新经济伴随新消费,未来GDP增速放缓同时现代消费服务产业逆势成长,产值占比提升同时规模有望加速扩大,质量型人口红利催生现代消费服务产业景气度向上。具体来看:第一,教育。教育产业将迎非营利性向营利性放开的制度红利,民办教育营利性放开将催生巨量并购整合市场,真正教育公司将借力资本市场整合,同时互联网与传统教育模式融合在不同学龄阶段产生差异化影响。推荐新南洋、全通教育;第二,体育。体育产业享受政策大力支持未来景气度持续向上,2025年5万亿体育产值规划将催生大市值龙头公司,未来重点在众多细分领域中寻找商业模式,投资机会来自体育传播(广告费+收视费双向型媒体)、赛事运营(线上媒体叠加线下赛事)、大户外(涉及交运、旅游、汽车灯复合产业)、场馆运营(文体商三位一体)等细分领域,推荐智美集团、雷曼光电、浔兴股份。第三,美容消费。美容消费隶属于大健康产业,女性需求无天花板,市场容量巨大同时集中度较低,存在巨大并购整合空间。同时生活美容与医学美容逐渐融合,“前店后院”模式实现生活美容导流和医学美容变现,盈利能力极强。推荐江泉实业。第四,珠宝品鉴。黄金珠宝正经历从数量型扩张向质量型增长的转变,人均黄金珠宝拥有量提升的同时催生高端消费群体对于珠宝品鉴、文化收藏的旺盛需求,珠宝独特物质属性和文化内涵逐渐满足精神需求,收藏价值、文化传播价值体检提升,推荐老凤祥。另外,关注南京新百、宏图高科、永辉超市、苏宁云商、兰生股份、第一医药、厦门信达(000701)等公司投资机会。

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